不要被錯誤的觀念所誤導了

eddy

一位有在交易選擇權的網友，

他有在撰寫一些選擇權交易的文章，

並分享在 FB 上頭，

很謝謝他的用心！

但是，

如果是把一些錯誤的觀念，

當成是正確的見解來宣傳的話，

則個人認為這樣的做為並不可取，

因為那只會是誤導不知情的第三者，

而造孽而已。

所以，為了廣大的權友們，

今天我不得不指正一下這位朋友，

順便提出正確的理論邏輯，

來跟大家分享，

這一篇文章 http://www.coco01.net/post/407304

文中有提到 "上週五大跌將時間價值拉高" 這一個論點是錯誤的，

因為根據 BS 模型來看，

時間價值是根據選擇權持有到到期日的長短而定的，

並非標的物漲跌的幅度而定或是所能影響的，

所以時間價值只會不斷的減少，

而不會因為大漲或是大跌而增加（你有因為指數大跌而多一天出來嗎？）！

至於選擇權因為大跌而變貴的主要原因，

是因為交易人預期市場的波動度變高，

而追價買進選擇權所造成的結果，

所以並非如他所說的時間價值增加，

大家不要被錯誤的觀念所誤導了！

sec2100

eddy，我倒是覺得時間價值因為市場大跌而變大，這句話沒有錯。

let me give you an example.

假設指數在9800，而六月的92p的報價假設為55點，先要了解的是
這55點，全部都是「時間價值」，英文叫time value(如下圖所示，紅線即為92p在這個時點，在不同的現貨價的時間價值)。一個選擇權的報價，為時間價值加內含價值(intrinic value)。因為92p在價外，所以沒有內含價值。因為，55點全部是時間價值，合先敘明。

假設，市場明天大跌300點，指數來到9500點
6月的92P的Delta是0.1，跌了300點後假設Delta變0.2(Gamma的作用，將Delta移動)，我們取中間值0.15
此時，
92p的報價會漲300*0.15=45點
換言之，92p因為Delta和Gamma的關係會漲45點

但還沒結束，put的賣方問題總是多重的，我們還有Vega的問題
六月的92p的隱含波動率假設目前是13
假設跌300點後，
13變成19，漲了6個百分點
原本假設六月92P的Vega是8，
此時92P報價會漲48點, 6乘8, simple math

(事實上隱含波動率變貴後，Vega也會改變，新的Vega可能是10。因此，未來大盤在下跌，put的賣方壓力會更重。Vega和Gamma會聯手打擊92p的賣方，這種經驗小弟常有，堪信為真實)

此時，原本報價55點的六月92p，會漲45點+48點，而這45點和48點，全部也都是「時間價值」。

最後，因為經過了一天，假設六月的92p的Theta為1，也就是一天過後，大盤跌了300點，92p的time decay只有1。當然，現在的92p變的很貴，所以它的Theta也開始會漲，換言之，未來的每一天，新的92p的Theta就不是1了。當然，Theta值每天都會變，但我們可以這樣看，現在新的92p的報價為55+45+48-1=147點，離六月到期還有64天，所以平均每天的time decay為2.2969，也就是平均下來，未來一天的time decay是2.2969點。申言之，Theta也會因為隱含波動率而改變。

同時，在大跌300點之前，Theta和Vega比是八分之一(1:8); 大跌300點後，Theta和Vega比變好了(2.2969/10)，此時，有些賣方會比較願意進場。

在BSM的參數中，往往一個參數的變動會影響另一個參數。時間會影響Delta、隱含波動率也會影響Delta、Delta會影響Vega、價格會影響Gamma，時間也會影響Gamma……沒完沒了。

綜上，大盤下跌300點，六月的92p基於Delta、Gamma、Vega、Theta的關係，而使其時間價值從55點變成147點。原來的55點是時間價值，新的147點也是時間價值, that is the definition by textbooks and practitioners。

please don't confuse time value with time decay.

謹此

至禱

劉行
上

以下為9200的put在跌大盤跌300點之後的意示圖。

stlouis

劉大實在太專業了！佩服！

EntrepreneurOPs

根據實作過的B-S model(如最後段有關於理論價之演算法), 模式中需要的輸入值是:
1) 無風險利率
2) 距離到期時間(年)
3) 對應標的物價格
4) 履約價格
5) 波動率(最重要, 各期商平台所得出geeks的差異, 主要在此估計值的不同. 請參照一二三四)
6) 股息殖利率
因此下跌若造成波動率變大, 時間價值確實是會跟著變大的!!!

可知, 有確定定義的B-S model沒問題, 倒是沒有確定定義的 [大跌] 卻會因人而異!!!
--- 比如150點對您是大跌, 對我只算是小跌(正常波動) ---
上禮拜五下跌104點, 對比前一天收盤9836, 僅僅下跌約1%(一般業界常用的大跌是2%以上)
因此, 其文中可能是錯誤觀念的是 [大跌] 這二字的用法!!! ㄎㄎ

Function BS_TheoryPrice(CallorPut, rate, toExp, underlying, strike, volatility, yield)
    d = (Log(underlying / strike) + (rate - yield + volatility ^ 2 / 2) * toExp) / (volatility * toExp ^ 0.5)
    If CallorPut = "買權" Then
        BS_TheoryPrice = underlying * Exp(-yield * toExp) * Application.NormSDist(d) - strike * Exp(-rate * toExp) * Application.NormSDist(d - volatility * toExp ^ 0.5)
        
    ElseIf CallorPut = "賣權" Then
        BS_TheoryPrice = -underlying * Exp(-yield * toExp) * Application.NormSDist(-d) + strike * Exp(-rate * toExp) * Application.NormSDist(volatility * toExp ^ 0.5 - d)        
    Else
        BS_TheoryPrice = "Calls or Puts？"
    End If
End Function